广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳炒股配资代理
核心观点
本期：2024/7/8~7/14，上期：2024/7/1~7/7，下期：2024/7/15~7/21，本文数据来源：Wind。
央行动态：本期央行公开市场共开展 100 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.80%，逆回购到期 100 亿元，整体净投放 0 元。下期央行公开市场将有 100 亿元逆回购和 1030 亿元 MLF 到期。本期央行公开市场逆回购余额维持低位，显示银行间流动性中性偏宽，下期周一为 7 月缴税截止日，7 月为缴税大月，但考虑到当前资金面整体宽松，预计下期逆回购余额保持偏低位，MLF 续作量持平或缩量。
政府债融资：本期政府债净缴款 1,413.75 亿元，预计下期政府债净缴款约 2,029.95 亿元，较上周有所提升，关注 7 月重要会议相关表述，预计下半年财政节奏有望加速。
资金利率：本期资金利率窄幅波动，略有下行，显示资金面保持充裕，下期周一为 7 月税期截止日，但上周四、五资金面波动不大。央行“利率新走廊”下，税期、跨月等时点资金面波动或将明显趋缓，预计下期资金利率保持平稳。
NCD 利率：本期存单发行规模 5,191 亿元，净融资规模-863 亿。从存单发行期限结构来看，3M 及以下存单规模占比 33%；9M 以上存单占比 57%。预计下半年同业存单供给较上半年有所回落，边际变化取决于财政扩张力度。（1）“手工补息”整改对于存款的影响或已接近尾声；（2）目前流动性考核压力不大，测算 5 月末行业 NSFR 高于历史中位数；（3）预计下半年信贷增速依旧承压，财政仍有较大发力空间，若财政发力，银行金市可能扩表。从流动性指标角度看，政府债折算率较低，银行增持政府债对 NSFR 的影响远小于信贷扩张。但政府债缴款力度增加可能导致资金面收紧，LCR 波动，从而带动短期存单融资规模提升，关注下半年财政力度和资金面波动情况。
国债利率：本期央行公告将开启临时正回购或临时逆回购操作后，10 年期国债利率先上升，后有所回调。新工具设立提高了央行对短期利率的把控力，但中长期利率中枢上行仍需财政发力、通胀合理回升和居民收入预期改善等基本面因素支撑。
票据利率：金融数据显示 6 月信贷增长偏弱，进入 7 月后票据利率保持偏低位，与去年同期基本相当，低于同期限存单利率，显示信贷需求仍有待回暖，预计下半年信贷增长延续偏弱态势，社融增速能否企稳取决于财政扩张力度。
下期关注：税期资金面和 MLF 续作量价。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
目录索引
一、税期资金面平稳，央行收窄利率走廊
（一）本期数据观察：税期资金面平稳，央行收窄利率走廊
央行动态（表1，图4）：本期央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率 1.80%，逆回购到期100亿元，整体净投放0元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购和1030亿元MLF到期。本期央行公开市场逆回购余额维持低位，显示银行间流动性中性偏宽，下期周一为7月缴税截止日，7月为缴税大月，但考虑到当前资金面整体宽松，预计下期逆回购余额保持偏低位，MLF续作量持平或缩量。
政府债融资（图1）：本期政府债净缴款1,413.75亿元，预计下期政府债净缴款约 2,029.95亿元，较上周有所提升，关注7月重要会议相关表述，预计下半年财政节奏有望加速。
资金利率（表2，图6~8）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.68%、 1.80%、1.81%、1.88%，分别较上期变动-8.7bp、-0.4bp、-0.7bp、+6.0bp。Shibor1M、 3M、6M、9M、1Y分别为1.88%、1.90%、1.96%、1.99%、2.01%，分别较上期变动-1.0bp、-1.0bp、-0.3bp、-0.4bp、-0.6bp。本期资金利率窄幅波动，略有下行，显示资金面保持充裕，下期周一为7月税期截止日，但上周四、五资金面波动不大。2024 年 7 月 8 日早盘，央行发布公告，“为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日 16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为 7 天期逆回购操作利率减点 20bp 和加点 50bp。”央行“利率新走廊”下，税期、跨月等时点资金面波动或将明显趋缓，预计下期资金利率保持平稳。
NCD利率（表2，图25）：本期NCD加权平均发行利率为1.94%，较上期下行1bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.79%、 1.81%、1.90%、1.95%、1.95%，分别较上期变动0.00bp、+0.24bp、+0.48bp、 -0.13bp、+0.25bp。本期存单发行规模5,191亿元，净融资规模-863亿（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比33%；9M以上存单占比57%（见表5）。预计下半年同业存单供给较上半年有所回落，边际变化取决于财政扩张力度。（1）“手工补息”整改对于存款的影响或已接近尾声；（2）目前流动性考核压力不大，测算 5 月末行业 NSFR 高于历史中位数；（3）预计下半年信贷增速依旧承压，财政仍有较大发力空间，若财政发力，银行金市可能扩表。从流动性指标角度看，政府债折算率较低，银行增持政府债对 NSFR 的影响远小于信贷扩张。但政府债缴款力度增加可能导致资金面收紧，LCR 波动，从而带动短期存单融资规模提升，关注下半年财政力度和资金面波动情况。（具体见报告《如何解释上半年同业存单超季节性净融资？》）
国债利率（表2，图11）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.54%、1.82%、 2.00%、2.26%、2.49%，较上期末分别变动+1.00bp、-0.18bp、+0.21bp、-1.50bp、 -2.09bp。本期央行公告将开启临时正回购或临时逆回购操作后，10年期国债利率先上升，后有所回调，新工具设立提高了央行对短期利率的把控力，但中长期利率中枢上行仍需财政发力、通胀合理回升和居民收入预期改善等基本面因素支撑。
票据利率（图13-16）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.38%、1.48%、1.10%，分别较上期末变动+4bp、+3bp、-8bp。金融数据显示6月信贷增长偏弱，进入7月后票据利率保持偏低位，与去年同期基本相当，低于同期限存单利率，显示信贷需求仍有待回暖，预计下半年信贷增长延续偏弱态势，社融增速能否企稳取决于财政扩张力度。
银行融资追踪：
同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.24万亿元，存量存单加权平均利率为2.22%，平均剩余期限为156天。本期累计发行同业存单5,191亿元，募集完成率92.9%，其中AA+级以下66.5%。加权平均发行利率1.94%，较上期下行1bp，加权发行期限0.65年（上期：0.78年）。本期同业存单到期6,055亿元，到期存单加权平均利率为2.06%，预计下期到期5,735亿元。
商业银行债券方面，本期4笔商业银行债发行，发行规模450亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.07万亿元。信用利差方面，本期信用利差除10Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1M收窄幅度最大，超6BP。本期1笔商业银行普通债到期，到期规模5亿元，预计下期1笔商业银行债到期。
商业银行次级债方面，本期6笔二级资本债成功发行，规模618亿元，1笔永续债发行，规模500亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.09万亿元，其中二级资本工具3.64万亿元，永续债2.46万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA 级以上5Y、7Y和10Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，6M收窄幅度最大，超8BP。本期1笔二级资本工具到期，到期规模100亿元，预计下期无二级资本工具到期。
更多详细数据见二三章图表。
（二）下期关注：税期资金面和 MLF 续作量价
下周一为7月缴税截止日，关注税期资金面波动；
下周有1030亿元MLF到期，关注续作量价。
二、央行动态与市场利率
（一）央行动态：央行逆回购余额维持低位
本期（2023年7月8日~7月12日）央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期100亿元，整体净投放0元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期，周一至周五均分别到期20亿元，另外，下周三有1030亿元MLF到期。
（二）市场利率：资金利率下行，长债利率回调
资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动-8.69bp、-0.42bp、-0.74bp。Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-1.0bp、-0.9bp、-0.3bp、-0.4bp、 -0.6bp。
NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率走势分化，1M、3M、6M、9M、1Y 分别变动0bp、+0.24bp、+0.48bp、-0.13bp、+0.25bp。国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动1.0bp、-0.18bp、+0.21bp、-1.5bp、 -2.09bp。
票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+4bp、+3bp、-8bp。
三、银行融资追踪
本期跟踪时间区间为2024年7月8日~2024年7月14日，上期为2024年7月1日~2024 年7月7日，下期为2024年7月15日~2024年7月21日。
（一）同业存单：本周同业存单发行利率下行 1BP
1. 存量：目前总存量约17.24万亿元，存量存单加权平均利率为2.22%，平均剩余期限为156天。 2. 发行：本期总发行5,191亿元，日均发行1,038亿元（上期458亿元），本期加权平均发行利率1.94%（上期1.95%），AAA级加权平均发行利率1.93%（上期：1.93%），AA+级以下2.19%（上期：2.21%）。本期加权发行期限0.65年（上期：0.78年），1年期发行占比49.4%（上期：64.5%），3个月期发行占比11.6%（上期：5.8%）。
3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率92.9%（上期：89.4%），AA+级以下 66.5%（上期：69.8%）。
4. 净融资与到期：本期到期6,055亿元，净融资额-863亿元，预计下期到期5,735 亿元，预计未来30天到期22,998亿元，日均到期767亿元，本期到期存单平均利率为2.06%。
（二）商业银行债：本期 450 亿元商业银行债发行
1.存量：目前总存量约3.07万亿元。
2.发行：本期6笔商业银行债发行，成功发行4笔，发行规模450亿元，有2笔评级为AAA级。
3.信用利差：本期信用利差除10Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，1M 收窄幅度最大，超6BP。
4.到期方面：本期1笔商业银行普通债到期，到期规模5亿元，预计下期1笔商业银行债到期，到期规模24亿元，预计未来30天到期6笔，到期规模374亿元。
（三）资本工具：本期 1118 亿元二永债发行
1. 存量：目前总存量约6.09万亿元，其中二级资本工具3.64万亿元，永续债2.46 万亿元。
2. 发行：本期6笔资本工具发行，发行规模618亿元；本期1笔永续债发行，发行规模500亿元。
3. 信用利差：本期信用利差除AA级以上5Y、7Y和10Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，6M收窄幅度最大，超8BP。
4. 到期：本期1笔二级资本工具到期，到期规模100亿元，预计下期无二级资本工具到期，预计未来30天到期2笔，到期规模205亿元。
（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览
四、风险提示
（1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。
（2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。
（3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。
（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动炒股配资代理，导致流动性风险超预期上升。
文章为作者独立观点，不代表实盘配资观点
